天地传说之鱼美人

一起破产把黑石、KKR股价都干崩了_我的网站

无证之罪

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[ 行业] 6月12日，整个中国汽车产业都将目光聚焦在了香港。这一天，以“新汽车·新征程”为主题的2025国际汽车及供应链博览会(香港)（以下简称“2025香港车博会”）正式开幕。2025香港车博会由中国汽车工业协会、香港中国企业协会、香港中华厂商联合会、中国港澳台侨和平发展总会、凤凰卫视五家机构联合主办，以“新汽车新征程”为主题，聚焦全球汽车产业的前沿技术与发展趋势，为业界提供交流合作的重要平台。同时，作为首席战略合作媒体，也对2025香港车博会进行了深度报道。过去一个月，全球最大的PE巨头们股价出现了罕见的集体大跌。自9月18日以来，黑石的股价累计跌去了17%，KKR跌了21%，凯雷跌了21%，阿波罗全球资管跌去16%，Ares跌去23%。这些都是市值数百上千亿美元的巨头，黑石还是标普500的成分股。一个月不到，近千亿美元的财富蒸发。令人不解的是，这段时间美股大盘并没有跌，标普500指数录得1%的微涨。

展会吸引了近40家内地汽车供应链和科技企业，其中整车企业达到11家。除了智能汽车之外，各大企业在展会现场展示了智能座舱、组合辅助驾驶、汽车芯片、低空经济、具身智能头等领域的最新产品和技术成果。可以说，2025香港车博会创下了香港汽车展会史上四项之最：规模最大、内容最丰富、中国内地汽车企业在海外及港澳台地区车展参与度最高、香港本地影响力最大。到底是什么利空，能引发全PE行业这么大的地震？一切要从一个月前的一起破产官司说起。9月9日，一家名为First Brands的美国企业，因无法支付一笔19亿美元的供应链融资款项而触发债务违约。

B | 十多天后，First Brands正式申请破产。这场重要的汽车产业盛会，不仅吸引了各大汽车领域的顶级企业和专家，也吸引了包括香港特别行政区行政长官李家超、中央人民政府驻港联络办公室副主任尹宗华、外交部驻港特派员公署特派员崔建春、第十届中国侨联副主席、中国港澳台侨和平发展总会会长、香港车博会组委会荣誉主席卢文端、演员古天乐、歌手容祖儿在内的各界顶级嘉宾到场。

C | 盛会开幕，政要云集汽车工业作为现代工业皇冠上的明珠，是彰显国家综合实力的重要标志。香港国际汽车及供应链博览会组委会首席主席、香港中华厂商联合会会长卢金荣在2025香港车博会开幕上指出，近年来，中国新能源汽车产业实现了从蹒跚起步到全球首产超1000万辆的历史性突破，在电池、电机、智能辅助驾驶等前沿技术领域屡创佳绩，并迈向更广阔的低空经济新赛道。干崩美国PE行业股价的罪魁祸首，正是这个破产案。

D | 面对复杂多变的国际环境和不断重塑的全球供应链，中国品牌正加速“走出去”。自美元开启加息周期以来，美国破产案数量大增，比First Brands规模更大的公司破产也不少，为什么唯独这起破产能有这么大威力？一家横扫美国汽车后市场的公司先来看看First Brands到底是个什么公司。在申请破产前，First Brands是一家高速扩张中的大型汽车零部件制造商。它专注于汽车后市场，拥有从刹车片、火花塞到雨刷的全系列汽车零部件产品，号称是汽车售后市场的“一站式商店”。 First Brands的控股股东不是PE基金，一直由创始人帕特里克·詹姆斯控制并经营。在此背景下，2025国际汽车及供应链博览会首次移师香港，借助一国两制和国际枢纽优势，全面展现中国汽车产业的创新实力和全球格局。不过，其发展历程与成熟PE们惯用的并购逻辑非常相似。

中国汽车产业蓬勃发展离不开政府的大力支持。 First Brands成立于2013年，帕特里克·詹姆斯的创业初衷就是想打造一家平台公司，去整合其它汽车零部件供应商。他的确是这么做的，First Brands通过一系列大胆的收购吞并竞争对手，在短短几年内崛起为行业龙头。在2013年至2014年间，First Brands完成了其首批重要交易，收购了Carter和Trico两家公司，两个都是历史悠久的成熟品牌。尤其是Trico，是一家拥有百年历史的全球领先的雨刮系统供应商。这两笔收购奠定了First Brands作为一家初创公司在汽车售后市场的地位。香港特别行政区行政长官李家超在致辞中表示，我国已成为全球最大的新能源汽车生产和消费市场，而当前，全球地缘政治变幻莫测，保护主义破坏国际经贸秩序。随后大约五年时间，First Brands的动作相对沉寂，没有发动新的收购。直到2019年，First Brands又开启了第二轮收购。

E | 这一轮的收购规模空前巨大，说是横扫了美国的汽车后市场也不夸张。在一国两制下，香港拥有背靠祖国，联通世界的独特优势，会从三方面全力发挥香港优势开拓新能源汽车产业的黄金赛道。 2019年收购过滤器品牌FRAM和火花塞品牌Autolite； 2020年收购制动器品牌Raybestos和StopTech，还有重型过滤器品牌Luber-finer； 2023年收购了Reese、Draw-Tite和Westfalia等牵引和拖车设备品牌，还有老牌汽车零部件集团卡多内工业。一方面，香港资本市场与内地互联互通，为内地企业全球扩张提供优质融资与推广服务；另一方面，得益于顶尖学府和科研资源，香港加快培育创新生产力，为汽车产业发展注入新动能。

F | First Brands提出了所谓“成对收购”的收购策略。意思是，对于每一种产品，First Brands一方面会收购拥有强大品牌但生产早已被外包到海外的公司，另一方面也会收购拥有强大本地制造能力但品牌较弱的公司。第三，香港推动绿色交通转型，新能源汽车渗透率持续提升，充电网络加速完善，充分展示可持续发展的巨大潜力。未来，香港将继续发挥桥梁和增值作用，携手业界共创中国汽车产业新辉煌。

香港正凭借一国两制和联通世界的独特优势，在中国制造业全球化进程中扮演着不可替代的重要角色。中国机械工业联合会会长徐念沙在致辞中表示，过去一年，虽然全球面临多重挑战，但中国制造业依然保持稳健增长，总体规模连续14年居全球第一，占全球制造业总产值30%。汽车制造业尤为突出，2024年产销量双超3000万辆，全球占比达到35%，新能源汽车渗透率也达60%。同时，中国零部件企业在全球百强中占据22席。

G | 这些成就离不开数十万家企业、数千万职工，以及香港同胞的共同努力。在收购完成后，First Brands会立刻将前者的订单从海外转移到后者的本土工厂生产。

H | 中国机械工业联合会将继续联动全行业，推动中国机械与汽车产业持续高质量发展。作为参展车企代表，中国一汽集团近年来积极推进新型工业化，加快建设现代化汽车产业体系，始终位列国内汽车行业的第一阵营。通过这种方式，First Brands可以实现更高的产能利用率，并迎合“美国制造”或“北美制造”的潮流，让产品卖出更高的价格。中国第一汽车集团有限公司董事长邱现东在致辞中表示，红旗作为中国唯一高端豪华品牌，年销量突破40万辆，巩固了其高端市场领导地位。经过这些收购，First Brands一跃成为一家拥有25个子品牌和约2.6万名员工的全球最大的汽车售后零部件制造商之一。First Brands在北美、欧洲和亚洲都有制造中心，具备从金属铸造、精密加工、电子组装到特种涂层的全链条制造能力，涵盖了几乎所有关键汽车维修和保养类别。

I | 面对全球竞争，中国一汽正加速向世界一流移动出行科技公司迈进。香港作为连接内地与世界的枢纽，日益发挥着承接双循环和高水平对外开放的重要作用。

J | 未来，中国一汽将加大在港投资力度，深化与香港在产业、生态、金融与科技创新等领域的合作，为香港新型工业化和智慧出行注入新动能。2024年，First Brands的净销售额达到了50亿美元。企业展台，明星齐聚2025香港车博会以全产业链协同创新为核心，设置了全球汽车、供应链、低空经济、香港创新科技、内地创新科技、文化活动、香港馆七大核心展区，汇聚纯电、混动等新能源前沿技术及全品类车型，全景呈现从零部件到系统的智能升级方案。

K | 展会现场集结了一汽红旗、广汽、北汽、吉利、比亚迪、奇瑞、上汽、小鹏、零跑、东风、长安共11家中国汽车品牌。中国一汽携红旗全系品牌参展，金葵花高端品牌右舵车也在现场供人品鉴；东风汽车携全系产品重磅登场，尽显品牌担当与创新技术；上汽集团则展示自主品牌全矩阵新能源产品；奇瑞汽车首次历史性地携全品牌新能源车矩阵参展，并展示 “海陆空” 黑科技；吉利控股集团携 “天地一体化” 科技成果亮相，旗下远程新能源商用车还将交付千台远程超级VAN(参数|询价)订单的首批车辆，投入香港新能源出租车运营。

诸多新车型、新技术也在本届香港车博会现场进行了重磅发布。

L | 数十亿美元不翼而飞但是，这个看似美好的故事有一个漏洞，你可能已经猜到：First Brands的扩张奇迹，是建立在高昂的债务之上的。在本届车博会开幕当天，十余款车型完成首发或上市，其中包括小鹏G7、风云A9L、埃安UT、红旗金葵花系列、MG S5 EV、极氪7X、东风VIGO、零跑C10、享界S9等。 First Brands闪电般的收购需要巨额的资金支持，为了获得这些资金，First Brands不得不使用一些非常规的融资手段。实际上，2019年First Brands开启第二轮收购之时，恰逢美国PE行业兴起了“放贷”热潮。不止有重磅新车，吉利、一汽红旗、广汽国际、小鹏汽车等车企还带来了最新开发的低空飞行器和人形机器人。

M | 私募信贷这类过去相对“小众”的产品开始登堂入室，成为大型PE机构们的主要业务增长点。于是，海量的私募信贷资金，成为First Brands扩张最好的燃料。

在智能网联新能源汽车科技创新成果方面，本次内地参展的汽车供应链和科技企业近40家，宁德时代、地平线、Momenta 等领军科技企业集中亮相，展出智能座舱、组合辅助驾驶、汽车芯片等领域的最新产品和技术成果。具体而言，First Brands综合使用供应链金融、应收账款保理、存货抵押等多种手段，开展了复杂的表外融资，这些债务最终被卖给了各类私募信贷产品。随着First Brands不断扩张，其表外债务也越累越高。同时，众多知名中资机构和在港科技企业，如香港的士总会、中港车身制造厂等，也踊跃参与此次展会。

身为一场国际化市场的汽车峰会，车博会现场也不止有中国元素。法拉利F50、日产GT-R、捷豹XJ220、德托马索P72等世界历史上的经典车型也在现场炸裂展出。最糟糕的是，由于没有监管要求，First Brands不需要披露这些表外债务的规模。

作为香港地区不可多得的重要汽车业盛会，本届香港车博会还吸引了古天乐、容祖儿、汤晶媚等明星大腕齐聚。因此在First Brands的债主们眼里，这是一家拥有“好得令人难以置信”的EBITDA利润率的“美国制造巨头”，但它们实际上是在对真实风险懵懂无知的情况下就开出了支票。明星们每到一处展台，就引得一片关注。

N | 直到2025年7月，当First Brands尝试进行的新一笔62亿美元的债务再融资时，潜在投资者感到不放心，坚决要求对公司的财务状况进行独立的审查。

o | 这一要求导致谈判陷入僵局，融资最终宣告失败。这直接敲响了First Brands的丧钟。First Brands的债券价格随后暴跌，其留置权贷款的价格一夜之间跌去了90%，同时惠誉和标普等评级机构迅速将公司评级下调至垃圾级，并警告违约风险极高。事情到这还没有结束。随着First Brands的债务问题逐渐被曝光，大家才发现它的表外债务混乱程度远远超越了想象。比如，First Brands的同一笔应收账款，似乎被重复出售给了不同的保理商，从而凭空创造了负债。

p | 再比如，有证据显示，First Brands发行的库存抵押贷款存在抵押品“混同”的现象，也就是说不同贷款的抵押品混在一起无法分辨。最具爆炸性的，是为First Brands服务的供应链金融公司Raistone在10月8日的声明称，有高达23亿美元的资产“下落不明”，要求进行独立调查。因为First Brands的债务背后涉及到大量的普通投资者，美国司法部已在10月9日启动调查。

q | 第一张多米诺骨牌？到目前为止，对于First Brands到底有多少负债和资产依然没有一个确切的数字。

r | 9月28日，First Brands正式向法院申请第十一章破产。

s | 高峰论坛，观点激荡在2025香港车博会期间，除了展览展示，还将举办多场高端论坛、专题讲座、商务洽谈以及投融资对接等活动，为行业人士提供交流合作的优质平台。在2025香港车博会高峰论坛上，中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋在致辞中表示，本届车博会活动，成为香港汽车产业发展路上的里程碑，开启全新起点。今后，中汽协会将继续与香港各界保持深度合作，切实为内地企业出海发展，提供高质量的服务，使香港成为创新、研发的产业高地和人才高地。破产申请文件列出的负债在100亿美元至500亿美元之间，而资产则为10亿至100亿美元之间。同时，在智能网联新能源汽车及新兴产业领域，进一步扩大香港在全球的影响力，为两地企业创造更多的商业机遇。

t | First Brands破产的波及面极广，其背后有上百家贷款人，不仅包括传统金融机构，还牵涉了大量的资产管理公司、私募信贷基金和金融科技平台。

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中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋致辞

中国第一汽车集团有限公司总经理助理兼红旗品牌运营委员会副总裁柳长庆在演讲中表示，中国一汽坚定投身粤港澳大湾区建设，携手香港实现共创共赢。

v | 我们持续推进“共建 1个产业平台、打造 1个示范项目、构建3个运营中心”行动计划，坚持产业共建，助力香港加快新型工业化转型；坚持生态共享，全力提升香港用户绿色出行体验；坚持产融共进，立足香港全面提升国际市场竞争力。CEO杨嵩以《智启新程，助力中国品牌领航全球》为题进行演讲，展现中国汽车品牌出海的突破进程，以及如何用前沿AI科技重塑行业服务模式，为中国车企的全球化提供强大支撑。日本农林中央银行、美国银行、瑞银在内的众多知名金融机构也被曝出巨额风险敞口。他指出，传统模式下每个主机厂均需独自布局海外国家和地区的认证、销售网络、售后体系，极易造成资源重复与效率低下。而作为行业桥梁，通过整合上下游，协助品牌集中力量开展海外运营，无论是整车出口、配件供应，还是售后和保养服务，均可借助平台形成合力，提升用户体验、树立品牌口碑。

w | 就金额而论，上百亿美元的债务暴雷，对华尔街来说不算什么。受波及的金融机构都在声明“损失可控”，称“市场反应严重过度”。但这已经不是一起单纯的破产案件，而是华尔街的又一个丑闻。

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CEO杨嵩演讲

此外，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏在《AI汽车，从大湾区走向世界》中分享了小鹏汽车在智能驾驶、AI创新等领域的发展成果，并探讨如何以粤港澳大湾区为起点，将中国AI汽车推向国际市场；重庆长安汽车股份有限公司执行副总裁王孝飞以《加速数智化，拥抱全球化，引领智能网联新能源汽车迈入新征程》为题，分析了长安汽车在数智化转型与智能网联技术创新上的突破；东风汽车集团股份有限公司产品企划与项目管理部副总经理张雁军提出《加快“三个跃迁”决胜行业竞争“下半场”》，阐述企业战略转型的新思考；广汽国际汽车销售服务有限公司副总经理王顺胜则以《科技广汽生态出海—以香港为支点的湾区辐射与全球化破局》为题，介绍广汽全面出海的战略部署；在全球化大潮下，奇瑞汽车股份有限公司总裁助理陈春青带来了《中国汽车的出海战略》主题分享，剖析中国品牌构建全球销售网络、产品与服务本地化等实践经验……之家展台，科技为核展会期间，不仅全程追踪报道大会盛况，更在展台重磅推出最新AI科技成果，通过前沿的沉浸式数字交互体验，向全球观众生动呈现智能时代的汽车产业创新生态。投资者担忧的是，First Brands的倒闭只是第一张多米诺骨牌，如果更多的多米诺骨牌倒塌，它可能会蔓延到整个金融体系，最终引发更广泛的危机。身为唯一参展的汽车垂直媒体平台，以“AI科技”为核心，在2025香港车博会现场重磅打造科技互动体验展台，充分展现了自身在AI、大数据等领域的技术积累与创新应用。这并非危言耸听，就连WSJ这样一贯谨慎的媒体，也在标题中打出了“小型次贷危机”的字样。

展台带来全球首部汽车主题“VR空间大电影”，以“时空叙事+科技人文”融合视角，通过尖端MR与VR技术，依托精准3D建筑数据，打造全景式汽车工业历史沉浸剧场，让观众身临其境感受汽车文明的诞生与进化。 2008年金融危机后商业银行的监管被收紧，但是这些年不受监管的私募信贷迅猛发展，已经形成了新的“影子银行”系统。

y | 此外，展区还展示了AI智能买手、AHIT智能评测体系、专业内容体系等相关信息。谭耀宗秘书长、罗贤平会长还莅临展台，并体验了VR技术产品。现在，低资质的借款人纷纷绕过银行，直接向私募信贷融资，而私募信贷又被包装为“中低风险、中高收益”的基金产品卖给广大的普通投资者。国际清算银行的数据显示，过去十年，美国私募信贷市场的规模增长了十倍。

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正如CEO杨嵩所言，的目标是依托“数据+科技+生态”的核心驱动力，打造中国品牌海外发展的首选全球汽车综合服务平台，助力中国智造赢得全球消费者的认可与信赖。

| 在数字化转型日益深入的今天，AI和互联网平台成为中国汽车品牌拓展海外市场的新动力。海外版英文网站将于6月30日正式上线，首期覆盖所有中国品牌在全球量产的主力车型，为全球消费者、当地经销商和海外媒体架起高效信息桥梁。与此同时，还将在Facebook、Twitter、Instagram等国际主流社交媒体开设多语言账号，通过持续直播、矩阵推送，强化中国品牌“世界发声”，提升全球影响力。截至2024年，美国私募信贷市场的资产管理规模已达到约1.1万亿美元，占全球总额的87%以上。

| 之后，还将继续关注2025香港车博会后续重磅活动，并展开深度报道。

| 未来，也将持续关注中国汽车出海新风向，助力中国汽车产业加速走向世界。

| （文/ 彭斐、张宇喆）

。这样的规模，已经超过了当年的次贷。而First Brands的暴雷戳破了繁荣背后的风险，这些私募信贷产品的管理人们似乎根本不知道自己所投资资产的实际财务状况。

| 这就是为什么，虽然大部分PE巨头并没有被曝出与First Brands有什么业务往来，但股价依然应声下跌。几乎所有一线PE巨头现在都有规模庞大的私募信贷业务。截至2025年6月底，黑石的信贷业务规模大约为4840亿美元，KKR为2610亿美元，凯雷为2030亿美元。私募信贷已经成为PE巨头们最重要的收入来源和增长引擎之一。

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Published on:15:24:43